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DHA龙头纽曼思IPO,员工仅32人,靠“搬运工”模式年赚1.7亿

 2020-08-13 17:41  来源:A5专栏  我来投稿   节点财经的个人主页 撤稿纠错

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文 / IPO频道

出品 / 节点财经

7月27日,国内DHA企业纽曼思健康食品有限公司(下称‘纽曼思’)向港交所递交上市申请书。

纽曼思主要面向孕产妇、婴幼儿及儿童销售高端保健品,产品可分为大致可分为DHA、益生菌、维生素、多维营养素、藻钙五类。其中又以DHA业绩最为突出。

招股书显示,纽曼思2016年至今的营收与净利均稳中有增。2016至2019年,及2020年上半年纽曼思收益分别为9639.1万元、1.07亿元、1.27亿元、1.77亿元及1.12亿元;该公司年/期内溢利(净利润)分别为1477万元、1758万元、3555万元、4801万元及4003万元。

数据来源:招股说明书

虽然业绩亮眼,但纽曼思IPO之路却显得坎坷。本次已是纽曼思第三次交表,此前还有两次是在2019年4月8日及2019年10月28日,申请状态均为“失效”。究其原因,或许与纽曼思不研发、不生产、仅销售的“搬运工”模式受到质疑有关。

/ 01 /

母婴行业的农夫山泉

国外成品的“搬运工”

纽曼思的七成以上业绩,都靠DHA产品拉动。

DHA被称为“脑黄金”,是一种人体必需的脂肪酸,广泛存在于藻类、鱼类与海洋动物油中,被认为对婴儿及幼童大脑及眼睛的发展至关重要。按照来源,DHA可分为DHA(藻油)与DHA(鱼油),前者适合孕妇及幼童,后者适合老年人士,纽曼思生产前者。

图片来源:纽曼思官网

招股说明书显示,2016至2019年及2020年上半年,DHA为纽曼思带来分别为约人民币691万元、801万元、918万元、1383万元、973万元的收益,分别占总额的71.7%、74.5%、72.0%、78.1%与86.7%;毛利率分别为68.1%、68.6%、70.8%、75.3%与72.5%。

数据来源:招股说明书

同时,纽曼思的DHA产品,也牢牢占据着龙头地位,瓜分了国内较大的市场份额。根据弗若斯特沙利文报告显示,2019年本地品牌中,以进口成品DHA(藻油)原材料制造的DHA(藻油)产品的零售销售价值计算,纽曼思位列第一,占市场份额约17.3%。

不过,纽曼思的商业模式十分特殊,被业内称之为“反向 OEM”。实际上,就是不研发、不生产,只做终端销售与品牌运营。公司选择与国际顶级原材料、产品供应商合作,让他们贴牌生产纽曼思的产品,再将运到国内作为原装进口产品高价出售。

该公司的实控人、董事长王平将这种模式评价为:“好比母婴行业的农夫山泉,只做最好的 搬运工。”该模式让纽曼思“轻装上阵”,成本支出大大下降,利润可观。招股说明书显示,纽曼思一共只有32名员工,全部常驻上海,其中高级管理层就占了7人。

图片来源:招股说明书

不过,这种模式的弊端是,企业如同无根浮萍,缺乏核心竞争力与技术含量,对上游的供应商依赖严重。而在近期,受中美贸易战影响,纽曼思的大供应商频频提价。

从招股说明书中,可以看出纽曼思的供应商极为集中。纽曼思从前五大供应商处的采购额,可以占到公司每年度总采购的90%以上,最高甚至达到99.2%。其中,A、B两大供应商主要为纽曼思从海外采购及进口成品DHA产品、维生素D3油及益生菌产品。2016至2019年,以及2020年上半年,纽曼思向供应商A采购分别约人民币1680万元、人民币1630万元、人民币1480万元、人民币2800万元及人民币2450万元,占总采购额约53.4%、45.5%、38.6%、56.1%及61.7%。

这些供应商的原材料主要来自美国,而受中美贸易战及关税波动影响,最大供应商A已经就DHA成品三次增加共25%的关税,购买价提高10.8-12.8%;供应商E就DHA原材料两次增加共25%的关税,购买价提高17.5%。

图片来源:招股说明书

纽曼思的董事算了一笔账:供应商E的原材料采购成本增加至最多17.5%,公司截至2018年年度的假设采购成本会增加约人民币54.3万元。供应商A的成品采购成本增加至最多12.8%,公司截至2018年年度的假设采购成本会增加约人民币310万元。

/ 02 /

切入生产环节

羊奶是一门好生意吗?

纽曼思一方面面临着供应商涨价的压力,另一方面要应对国内越来越激烈的市场竞争。

虽说DHA市场份额居国内品牌第一,但是纽曼思与其他品牌之间的差距并不大。根据弗若斯特沙利文报告,国内品牌中,以进口成品DHA(藻油)原材料制造的DHA(藻油)产品销售额计算,纽曼思以17.3%的市场份额位列第一,位列第二、第三的国内品牌,市场份额分别为14.6%、11.9%,紧追不舍。

所以,纽曼思的“搬运工”模式恐怕并不长久。产业分析师朱丹蓬曾在媒体采访时表示,当前母婴营养品行业已进入全产业链竞争的阶段,而且国家在法律法规上对母婴营养品企业的要求和门槛也越来越高,单一代工形式的企业未来恐将无法参与到市场竞争之中。

而纽曼思似乎也意识到了自己的短板,这次拟募资,就是要通过海外收购,来切入生产环节。

不过,令人疑惑的是,纽曼思瞄准的并不是其已占据优势地位的DHA或益生菌条线,而是陌生的羊奶市场,想要策略性收购澳大利亚或新西兰的羊奶产品公司,收购完成后,目标公司原有海外品牌将连同纽曼思现有品牌一起进行销售。

对此,纽曼思在招股说明书中解释称,羊奶产品是一个很大的市场。2014至2019年,中国羊奶产品的零售销售价值由人民币34亿元增加至人民币122亿元,复合年增长率为29.5%。随着人们对奶产品的质量及营养的认识不断提高,以及中国消费水平提升,预料中国羊奶产品市场由2019年到2023年将实现复合年增长率25.4%的显著增长。

并且,海外羊奶产品品牌更受中国消费者欢迎。目前国内海外品牌以荷兰为主,而新西兰或澳大利亚进口的羊奶产品少,公司可以借此打出差异化。

但需要注意的是,羊奶市场的集中度较高。按在中国的收益计,排名前五位的公司占37.7%市场份额。来自荷兰的公司A是名副其实的“老大”,市场份额为23.4%。名列其后是来自新西兰的公司B,占市场大约4.9%。来自中国的其他公司C、公司D及公司E,2019年在中国的市场份额分别为3.5%、3.3%及2.6%,较为分散。纽曼思能否从这片陌生的红海中分得一杯羹,还很难说。

/ 03 /

典型“夫妻店”

应收账款、存货双高

纽曼思是一家典型的“夫妻店”,控股股东为王平、崔娟夫妇,他们分别持有91%、9%,合计持有100%的股份。二人现为香港永久居民。

王平是纽曼思的创始人。2001年,王平从外交部辞职下海,踏入婴幼儿奶粉行业,最早将新西兰的牛初乳奶粉引入中国。但当市场逐渐成熟之际,海外品牌所有者却因为各种原因背弃了王平及其团队。之后,嗅觉敏锐的王平又发现了新的商机和市场空白点——母婴营养品,将海外“藻类 DHA”产品引入中国,并吸取此前的教训,一手打造了自有品牌——“纽曼思”。

而老板娘崔娟则主要负责监督整体管理及营运、投资策略及业务发展,其在企业营运及管理拥有约10年经验,曾任职于洪吉控股有限公司上海分公司、香港航空有限公司,任票务主管、客户关系经理及销售主管。

两人联手将纽曼思打理得红红火火。其中,销售渠道布局是“重头戏”。目前,纽曼思在国内有54名地区分销商、38个网上销售渠道、4间寄售店及36间零售门店。随着网上购物逐渐兴起与普及,网售已经成为其主要的渠道。

图片来源:招股说明书

招股说明书显示,2016年,地区分销商带来的收益占据64.4%,网上销售占据27.2%。到了2020年上半年,网上销售带来的收益已占总额的67.8%,而地区分销商仅占31.4%。

网上销售的毛利率普遍高于地区分销十个百分点以上,为纽曼思带来了可观的利润。

图片来源:招股说明书

不过,网售亦导致纽曼思应收账款不断攀升。此前,纽曼思要求分销商100%垫款拿货,应收帐款较低,网络销售的信贷期则在0-45天之间,所以产生大批0-30天内的应收帐款。

招股说明书显示,2016至2019年及2020年上半年,纽曼思应收账款分别约为人民币210万元、240万元、400万元、1010万元及1630万元,应收帐款迅速攀升。平均周转天数分别为30天、21天、25日、29日及31日。这将使公司的流动性、现金流及盈利能力受到影响。

此外,纽曼思的存货也在不断增加。2016至2019年及2020年上半年,纽曼思的存货分别约为1390万元、1870万元、2170万元、2550万元及3470万元,逐年递增。存货周转天数也较高,分别约为136天、153天、174天、164天及159天。

对此,纽曼思解释称“截至2020年6月30日,存货结余进一步增加至人民币3470万元,主要由于接受进口DHA成品及益生菌,分别为约人民币570万元及人民币390万元,以应付2020年下半年的预期销售增长。”

对于纽曼思的未来,王平曾侃侃而谈:“母婴行业,尤其是高端母婴市场,最重要的是品牌和渠道。如果把高端母婴市场比作一个上扬的微笑曲线,那么品牌与渠道无疑是曲线上扬的两端,也是最有盈利价值的两端。现在,我们拥有最广阔,最具潜力的中国消费市场,还有着多年从业积累的人脉和渠道资源。我们缺乏的仅仅是原材料和技术,只要能为中国消费者提供国际顶级的产品,那么我们就拥有中国一流的品牌。”

如今,几年过去了,纽曼思手握“品牌与渠道”已成为行业龙头,但是,亮眼业绩下,应收帐款与存货双高、核心技术与专业人才缺失、供应商价格节节上涨……不得已,王平又回过头去,去希望从陌生的羊奶产品切入,找回曾经被自己舍弃的生产环节。这次,在四周强敌环伺之下,他能成功吗?

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作者: 节点财经    /    文章:151篇

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